1、收購蕪湖新銘豐,完善墻材機(jī)械產(chǎn)品

近日公司公告公擬3.1億元全額收購蕪湖新銘豐,其中,2.05億以1965萬新發(fā)股份支付,1.05億以自有資金及向市場增發(fā)652萬新發(fā)股份融資6800萬支付,增發(fā)價(jià)格為公司前20交易日均價(jià)10.43元/股。

新銘豐是墻材機(jī)械領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)公司,11年銷售收入在加氣混凝土機(jī)械行業(yè)排名第二,公司目前在手訂單充足,同時(shí)新銘豐股東業(yè)績承諾12年凈利潤不低于3901萬,2012-14年累計(jì)凈利潤不低于1.43億。

公司目前墻材機(jī)械主打產(chǎn)品為粉煤灰磚設(shè)備,新銘豐主打加氣混凝土、蒸壓磚設(shè)備。作為新型墻材主要類別,加氣混凝土、粉煤灰磚、蒸壓磚應(yīng)用互補(bǔ),大型新型墻體材料商普遍既采購粉煤灰磚設(shè)備,也同時(shí)采購加氣混凝土設(shè)備;公司收購新銘豐后,除在規(guī)?；少彮h(huán)節(jié)外,在客戶開拓上可能體現(xiàn)更多協(xié)同效應(yīng)。

2、陶瓷機(jī)械步入穩(wěn)定發(fā)展階段,墻材機(jī)械迎來高增長期

公司傳統(tǒng)建材機(jī)械業(yè)務(wù)主要包括陶瓷機(jī)械、石材機(jī)械和墻材機(jī)械,其中陶瓷機(jī)械是收入的主要來源,2011年公司通過收入恒力泰,進(jìn)一步提升了陶瓷機(jī)械的行業(yè)地位,同時(shí)避免了同業(yè)間的價(jià)格戰(zhàn),12年公司陶瓷機(jī)械的毛利率有望提升1-2個(gè)百分點(diǎn),我們預(yù)計(jì)陶瓷機(jī)械毛利率回升至21%。陶瓷行業(yè)經(jīng)過近年的快速發(fā)展,行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)飽和現(xiàn)象,將直接影響行業(yè)的固定資產(chǎn)開資,陶瓷機(jī)械行業(yè)未來的增長動力更多將來自老舊設(shè)備的更新淘汰,行業(yè)將步入穩(wěn)定發(fā)展階段。

公司墻材機(jī)械主要用于新型墻體材料生產(chǎn),新型墻體材料相對傳統(tǒng)的粘土磚有明顯的優(yōu)勢:1)新型墻體材料主要原材料是粉煤灰和尾礦渣,環(huán)保節(jié)能,符合政府推廣政策;2)新型墻體材料機(jī)械化生產(chǎn),效率高,成本優(yōu)勢明顯,售價(jià)較粘土磚低。目前,我國新型墻體材料的消耗量依然很低,未來發(fā)展空間較大。

3、沈陽煤氣化爐項(xiàng)目5月份投產(chǎn),煤氣化業(yè)務(wù)將逐步明朗

公司煤氣化爐業(yè)務(wù)一直是市場高度關(guān)注的焦點(diǎn),沈陽法庫清潔煤氣項(xiàng)目在經(jīng)歷2年建設(shè)期后,預(yù)期5~6月點(diǎn)火投產(chǎn),沈陽項(xiàng)目的營運(yùn)情況將使公司煤氣化業(yè)務(wù)逐步明朗。關(guān)于煤氣化爐業(yè)務(wù)發(fā)展模式問題,出于 資金壓力考慮,公司將主要采取設(shè)備銷售為主,賣氣為輔的模式,因此沈陽項(xiàng)目的營運(yùn)情況將極大影響公司未來煤氣爐的銷售情況。

總體看來,公司的新型煤氣爐相比傳統(tǒng)水煤氣爐具有環(huán)保、供氣成本低和供氣量充足等優(yōu)勢,與天然氣爐相比,主要是成本優(yōu)勢。陸續(xù)更換老款水煤氣爐是國家環(huán)保政策的強(qiáng)制要求,在天然氣價(jià)格居高不下的前提下,公司新型煤氣爐被地方政府推廣應(yīng)用具備很強(qiáng)優(yōu)勢,但如果未來天然氣價(jià)格下跌,將影響公司業(yè)務(wù)的推廣。

4、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定,新業(yè)務(wù)仍需等待,首次給予“謹(jǐn)慎推薦”投資評級。

公司傳統(tǒng)的陶瓷機(jī)械業(yè)務(wù)已經(jīng)步入穩(wěn)定增長期,后續(xù)看點(diǎn)主要是墻材機(jī)械的增長,整體看來傳統(tǒng)建材機(jī)械業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長。清潔煤氣爐業(yè)務(wù)經(jīng)過前期摸索經(jīng)營積累,目前已經(jīng)有了明確的發(fā)展模式,等沈陽項(xiàng)目規(guī)?；\(yùn)營后,市場才能認(rèn)同公司的新業(yè)務(wù)發(fā)展前景。對于煤氣爐業(yè)務(wù),我們?nèi)员３种?jǐn)慎,預(yù)計(jì)12年煤氣爐業(yè)務(wù)能扭虧,13年開始逐步盈利。

預(yù)計(jì)公司12-14年每股收益分別為0.42元、0.47元和0.55元,對應(yīng)PE分別為24.4倍、21.6倍和18.3倍, 估值較合理,考慮到公司新業(yè)務(wù)前景較好,首次給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評級。