有這樣一家公司，過去三年收入為零，且不是未盈利生物科技企業(yè)，卻計劃在港股主板上市。

智通財經(jīng)APP了解到，位于中國陜西省安康市的花崗巖礦業(yè)公司漢隆集團已于5月13日向港交所遞交了招股說明書，申請在港股主板上市，國金證券(香港)有限公司為獨家保薦人。

據(jù)招股書顯示，由于漢隆的礦山正在進(jìn)行開發(fā)活動，因此2018至2020年均未產(chǎn)生收入，且虧損逐年擴大，同期的股東凈虧損分別為6.2萬、60.7萬、638.3萬元(人民幣，下同)。

礦業(yè)公司在資本市場本就相對冷門，且花崗巖礦并非稀缺性礦類，難以吸引投資者興趣，漢隆三年未有收入、虧損持續(xù)擴大的業(yè)績表現(xiàn)或?qū)⑦M(jìn)一步壓制市場對其的關(guān)注程度。

在此背景下，漢隆集團又將向資本市場講述怎樣的“動人”故事?

據(jù)招股書顯示，漢隆集團從七里溝項目開采花崗巖礦，加工成花崗巖荒料出售。七里溝是一個位于中國陜西省安康市漢陰縣漢陽鎮(zhèn)筆架村的花崗巖露天礦山。2021年1月27日，漢陰縣自然資源局已向七里溝項目簽發(fā)了期限為15年(自2020年12月31日起至2035年12月31日止)的采礦許可證。

該許可證獲準(zhǔn)開采面積約為0.517平方公里，獲準(zhǔn)最大年產(chǎn)能為10萬立方米，開采深度在海拔540米至880米之間。根據(jù)獨立技術(shù)報告，截至2021年4月30日，七里溝項目按JORC準(zhǔn)則計算的現(xiàn)有采礦許可證下估計的資源總量約為3645.13萬立方米，其中包括了控制資源量約1764.38萬立方米以及推斷資源量約1880.76萬立方米。

招股書顯示，1764.38萬立方米的控制資源量可開采600萬立方米的花崗巖荒料，按目前獲準(zhǔn)的10萬立方米的最大年產(chǎn)量，可開采10年。面對如此多的礦產(chǎn)資源，漢隆制定了15年期的詳細(xì)開采計劃。

2021至2024年，預(yù)計的年產(chǎn)量分別為3000立方米、7500立方米、5.21萬平方米、9.89萬立方米，分別占現(xiàn)有采礦許可證獲準(zhǔn)最大年產(chǎn)能的約3%、7.5%、52.1%、98.9%，至2025年將達(dá)到年產(chǎn)量10萬立方米的最大許可產(chǎn)量。根據(jù)獨立技術(shù)顧問的意見，七里溝項目15年期的生產(chǎn)計劃的平均荒料率預(yù)計為34.1%，剝采比為1.5。

擴產(chǎn)后大部分產(chǎn)量已鎖定客戶

對于公司的競爭優(yōu)勢，漢隆集團亦做了詳細(xì)介紹，主要體現(xiàn)在了產(chǎn)品、開采成本、客戶等方面。

據(jù)招股書顯示，七里溝項目包含黑色系花崗巖，品牌名為“安康水晶黑”。弗若斯特沙利文認(rèn)為，黑色系花崗巖就顏色方面被視為高端花崗巖，價格相對高于中國花崗巖的平均售價，其估計，A級黑色系花崗巖荒料的均價約人民幣2455元每立方米，高于中國2020年花崗巖荒料均價的1007元每立方米。當(dāng)然，七里溝能否開采出A級黑色系花崗巖要打上一個大大的問號。

開采方面，由于七里溝采用露天開采法，成本相對地下開采更安全更環(huán)保，露天開采法的資本密集度相對較低。七里溝項目15年期生產(chǎn)計劃下的單位現(xiàn)金經(jīng)營成本預(yù)計在每立方米887.9元人民幣，與中國其他規(guī)模類似的規(guī)格石材項目的單位現(xiàn)金經(jīng)營成本一致。

客戶方面，目前，漢隆已與五名客戶訂立了五份框架銷售合約仍在履行中。截至2022年12月31日止兩個年度，框架銷售合約項下客戶承諾的花崗巖荒料最低采購量總額分別為漢隆年產(chǎn)量的36%及31.2%。

與此同時，漢隆按照計劃預(yù)期自2023年開始擴大生產(chǎn)，其計劃向訂立框架銷售合約的客戶銷售大部分花崗巖荒料，截至2025年12月31日止的三個年度，框架銷售合約項下的最低采購量總額分別約為公司年產(chǎn)量的82.9%、71.9%及83.7%。這便意味著，擴產(chǎn)后的大部分產(chǎn)量已提前鎖定客戶。

三大風(fēng)險值得關(guān)注

不過，除了過去三年無收入，虧損持續(xù)擴大外，漢隆集團的風(fēng)險也同樣明顯。首先便是產(chǎn)品方面，由于花崗巖是一種天然存在的礦物，因此日后所生產(chǎn)的花崗巖產(chǎn)品的顏色、花紋、紋理、品質(zhì)及其他特征可能與漢隆目前所記錄的樣本結(jié)果有較大差異，若因花崗巖產(chǎn)品的品質(zhì)過于低劣而未能滿足客戶的要求，或會失去客戶訂單。

其次，礦山的開采是一個較為復(fù)雜的過程，其中不僅涉及到礦山基礎(chǔ)設(shè)施、公用設(shè)施的穩(wěn)定性，對于環(huán)保的要求也是一大難題，太多礦山因為未符合環(huán)保要求而整改。且漢隆作為一家處于開發(fā)階段的礦業(yè)公司，運營歷史有限，2018年2月收購的漢隆礦業(yè)，公司能否如期達(dá)到預(yù)定產(chǎn)能仍存在較大的不確定性。

除此之外，現(xiàn)階段中國花崗巖行業(yè)僅有少數(shù)具有品牌優(yōu)勢的市場參與者，市場相對分散且行業(yè)競爭十分劇烈，若行業(yè)競爭加劇或惡化，對于新進(jìn)入者的漢隆來說，都是不利因素。且公司規(guī)劃的截至2025年三個年度內(nèi)的產(chǎn)能雖已簽署合作協(xié)議框架，但產(chǎn)品高度依賴于該等客戶，若該等客戶未能遵守協(xié)議，且漢隆又因市場的競爭未能開發(fā)出新客戶，公司產(chǎn)品的庫存或?qū)⒋蠓黾印?/p>

整體來看，漢隆或許在產(chǎn)品、客戶、開采成本方面有一定優(yōu)勢，但公司蘊含的風(fēng)險也顯而易見，產(chǎn)品品質(zhì)的不確定性、新礦山開采的復(fù)雜程度、競爭劇烈的市場以及新擴張產(chǎn)能對部分客戶的高度依賴均是風(fēng)險因素，再加上尚未錄得收入且虧損擴大的業(yè)績表現(xiàn)，漢隆或難吸引市場注意力。

這樣一家企業(yè)，投資者也很好奇上市后能有多大市值，IPO前引入投資者的估值可做參考。據(jù)招股書顯示，在2021年3月12日，漢隆分別引入了三位投資者，根據(jù)獲得股份以及支付的代價可計算出當(dāng)時成交漢隆的估值為2.81億港元。