強大的礦山資源和銷售平臺,垂直綜合模式的市場先驅(qū)。雅高是中國領先的大理石品牌,擁有國內(nèi)最大的位于中國江西省永豐縣的灰白色大理石礦山,占中國大理石資源量超過7.5%,覆蓋面積約2平方公里,年開采量為25萬立方米。目前大理石板材開采后之加工,均外包予獨立第三方承包商代為處理?，F(xiàn)正在石礦山附近建設有一座自動化生產(chǎn)加工基地,引入國際先進生產(chǎn)設備,大力提升生產(chǎn)能力,預期2016年投產(chǎn)。公司于2014年底擁有100家分銷商,覆蓋29個省及87個城市。公司業(yè)務由上游大理石的開采逐步轉(zhuǎn)化為垂直一體化,涵蓋大理石開采、加工、分銷及零售,以及建立“之尚Artmore”零售品牌,發(fā)展零售業(yè)務。其中,“雅高”品牌定位于1.4萬億的工裝市場,目標客戶包括國際五星級酒店如Pullman、喜達屋,地產(chǎn)龍頭如萬科、萬達,以及國企如寶鋼集團等;“之尚Artmore”定位于2.6萬億的家裝市場,目標客戶包括家裝電商平臺、設計師以及零售個人客戶。

需求總體平穩(wěn),競爭洗牌激烈,未來空間廣闊。受下游地產(chǎn)影響,行業(yè)近年增速趨緩,但仍維持兩位數(shù);14年行業(yè)營收3980億,同增12.7%。市場集中度很低,規(guī)模以上企業(yè)2866家,前十大大理石生產(chǎn)企業(yè)收入占行業(yè)總收入的比例不足8%,公司市場份額才1%不到;作為中國唯一一家垂直綜合大理石企業(yè),公司有望憑借規(guī)模與經(jīng)營優(yōu)勢在行業(yè)洗牌中勝出。與發(fā)達國家相比,中國的大理石消費量嚴重偏低,2012年底中國人均消費大理石不足7千克,而德國人均消費大理石接近70千克。如果中國大理石市場消費量達到德國的水平,那么行業(yè)營收預計增長5.4萬億美元。

進軍互聯(lián)網(wǎng),年內(nèi)有望推出在線電商平臺。雅高開發(fā)的“我的石材網(wǎng)”作為石材行業(yè)信息交流及供應鏈融資的平臺,可供用戶分享行業(yè)信息、發(fā)布產(chǎn)品、提供技術支持、設計服務及行業(yè)培訓互動,而石材客戶也可通過平臺進行石材的買賣交易。該平臺除了提供雅高的大理石信息外,其他大理石礦主亦可分享其石材的原材料、價格等信息。此外,公司還與京東、天貓等電商平臺合作,打造B2C的“之尚ArtMore”品牌網(wǎng)上商城。“之尚ArtMore”的銷售將采取在線體驗中心和線下店面相結合的方式,向消費者提供中高端的大理石家居產(chǎn)品,線下則發(fā)展加盟商,提升實體體驗和服務,形成線上線下聯(lián)動交易平臺。在“互聯(lián)網(wǎng) ”的趨勢下,公司的“之尚ArtMore”是首家突破B2B B2C O2O模式,以中高端品牌定位,主要產(chǎn)品包括大理石規(guī)格板、衛(wèi)浴產(chǎn)品和家居用品等標準化產(chǎn)品,為客戶提供私人定制和整體空間解決方案服務。在線電商平臺預計年內(nèi)推出,隨著電子商貿(mào)業(yè)務的開展,我們預計公司將進一步拓寬網(wǎng)上銷售渠道,“之尚ArtMore”的零售銷售有望在未來1-3年快速增長。

投資建議:公司股東背景強勁,董事長及管理團隊均擁有多年行業(yè)經(jīng)驗。財務股東中,凱雷為第一大機構股東,持有高達24.14%股份。公司未來成長的驅(qū)動力較多,包括1)上游:內(nèi)生-提高自有礦山產(chǎn)能(25萬立方米/年,去年開采量僅4.4萬立方米);外部-整合其他礦主資源,從下游的銷售平臺銷售出去,目前不斷和很多大理石礦主形成戰(zhàn)略合作;2)中游:內(nèi)生-正在江西礦山旁建自有加工廠,2016年投產(chǎn);外部-在福建水頭,即全球最大的石材加工基地,使用外協(xié)工廠,提高產(chǎn)能;3)下游:內(nèi)生-B2B雅高及B2C之尚品牌并行,針對工裝、家裝兩大市場;外部-投資或收購具備業(yè)務協(xié)同效應的公司,如設計院、建筑公司等,公司估值較低,15年預計市盈率不到12倍,建議積極關注。

風險提示:i)房地產(chǎn)市場低迷帶動產(chǎn)業(yè)鏈需求不振;ii)永豐礦山開發(fā)不能順利進行;iii)“之尚ArtMore”零售市場拓展不利

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